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支持符合条件的(de)香港联合交易所上市公司，在深交所发行上市存托(cúntuō)凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且(qiě)在境内注册的粤港澳大湾区企业，在深交所上市。 在6月(yuè)12日的国新办新闻发布会上，国家发展改革委副主任李春临在对《关于深入推进深圳(shēnzhèn)综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（下称“意见”）中，涉及“H+A”的政策(zhèngcè)条款作出了进一步(jìnyíbù)阐述。 哪些企业有望获益？Choice数据显示，除有望直接在深交所上市(shàngshì)的200余家企业外，剩余的2377家港股(gǎnggǔ)上市公司或可以通过(tōngguò)CDR发行在深交所上市。 对于红筹股而言，目前在(zài)深二次上市(shàngshì)规则已日益清晰。目前满足深市主板红筹股二次上市2000亿元市值要求的企业(qǐyè)有腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W 等14家；有望按照红筹股上市标准(biāozhǔn)二申报的有翰森制药、信达生物、京东健康等30余家。这些港股企业也有望成为通过CDR发行(fāxíng)二次上市的“种子选手”。 尽管政策东风已至，跨境监管协调、外汇管理及(jí)市场流动性等实技术性问题仍存(réngcún)。业内人士认为(rènwéi)，CDR的破冰不仅将优化A股行业结构，更将推动境内外估值体系融合，但其能否真正激活红筹(hóngchóu)回A浪潮，仍需观察后续配套细则的落地成效。 哪些巨头(jùtóu)能得CDR在A股上市先机 港交所数据显示(xiǎnshì)，截至2025年3月(yuè)31日，港股上市公司共有2627家。 从地域划分(huàfēn)来看，其中，有250家注册地在粤港澳大湾区（含广东省、香港特别行政区(xiānggǎngtèbiéxíngzhèngqū)、澳门特别行政区），更适合直接在深交所上市。第一财经记者据choice数据粗略梳理，注册地在粤港澳大湾区（含广东省、香港特别行政区、澳门特别行政区）的(de)港股上市公司共有250家，其中注册在广东省的企业有48家，注册在香港特别行政区的企业有202家。截至6月12日发稿(fāgǎo)前(qián)，上述250家港股上市公司的市值(shìzhí)合计为14.46万(wàn)亿港元。这部分企业有望直接在深交所上市。剩余的2377家港股上市公司或(huò)可以通过(tōngguò)CDR发行在深交所上市。 若将上述250家注册地在粤港澳的港股企业合并计算(jìsuàn)，港股现有的2627家企业，可以分为三种类型(lèixíng)。 第一类企业是注册地位于港澳及内地的港股上市企业。记者(jìzhě)据choice数据统计，这类企业共有581家(jiā)，其中包括农夫山泉、蜜雪集团、老铺黄金等多家热门消费品牌(pǐnpái)。 第二类企业是红筹企业。记者以“办公地(bàngōngdì)(dì)”在(zài)中国内地、“注册地”搜索，显示这类公司共有796家，总市值为18.28万亿元。其中，办公地在广东的(de)上市企业有198家，市值高达6.03万亿港元，占据(zhànjù)市场约三分之一的份额，其余红筹股办公地分布在北京市、上海市、武汉(wǔhàn)等地。其中办公地在北京、上海的港股上市公司市值分别为5.19万亿港元、2.23万亿港元。 第三类是(shì)纯外资企业，这类企业在港股市场中的数量虽然众多(zhòngduō)，但业内普遍认为，通过CDR发行在深交所上市可能性较小。 业内认为，通过CDR发行在深交所上市(shàngshì)可能性较大的是第一类、第二类(dìèrlèi)企业。这些企业同时还需符合深交所二次上市相关规则。 以占比最大的红筹企业为例，根据深交所主板要求，已(yǐ)在境外(jìngwài)上市的红筹企业，申请(shēnqǐng)发行股票或者存托凭证并在交易所上市的，应当至少符合下列(xiàliè)标准中的一项：①市值(shìzhí)不低于2000亿元；②市值200亿元以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位。 上述企业中，符合市值在2000亿元以上的(de)共有14家。 多家互联网巨头均(jūn)在(zài)此列。其中，腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W、美团-W、网易(wǎngyì)-S的市值折合人民币分别为4.36万亿元(yìyuán)、2.07万亿元、1.28万亿元、8050亿元、6061亿元。 除此之外，市值在200亿元(yìyuán)(yìyuán)以上、2000亿元以下的(de)企业有68家，剔除房地产、社会服务、美容护理、食品饮料、传媒、公用事业等行业的企业外，属于科技类企业，且有自主研发能力的仅有38家公司(gōngsī)。 其中，市值最高的是小鹏汽车，总市值折合人民币1424亿元(yìyuán)(yìyuán)。不过，小鹏汽车采用的是特别表决权(biǎojuéquán)架构。而具有表决权差异安排的企业申请首次公开发行股票或者存托凭证(píngzhèng)并在深主板上市，还需要满足以下标准之一：①预计市值不低于200亿元，且最近一年净利润(jìnglìrùn)为正(zhèng)；②预计市值不低于100亿元，最近一年净利润为正，且最近一年营业收入不低于10亿元。 根据小鹏汽车公布(gōngbù)的2024年财务(cáiwù)数据，当年总收入达人民币408.7亿元，但目前(mùqián)尚未盈利，净亏损57.9亿元，不符合前述财务要求。 与小鹏汽车一样采用差异表决权的还有(háiyǒu)中通快递-W、地平线机器人-W、蔚来-SW、商汤(shāngtāng)-W、万国数据-SW。其中，地平线机器人-W、蔚来-SW、商汤-W2024年的经营溢利(yìlì)分别(fēnbié)亏损21.44亿元(yìyuán)、 218.74亿元、45.29亿元，也不符合前述财务要求。 因此，较为符合条件的仅有34家企业(qǐyè)。其中市值居前的分别为翰森(wèihànsēn)制药、信达生物、京东健康、药明生物、康方生物，最新市值分别为1567亿元、1190亿元、992亿元、773亿元。此外，在广东省(guǎngdōngshěng)上市的港股企业中，比亚迪电子(diànzi)、金蝶国际、晶泰控股也被认为是回深二次(èrcì)上市的 “潜力股”。 深市(shēnshì)存托凭证有望破冰 近年来，港深两地(liǎngdì)资本合作日益密切。 深交所推动了不少(bùshǎo)企业赴香港(xiānggǎng)二次上市(shàngshì)。宁德时代（03750.HK）于(yú)5月20日登陆港股市场，以410亿港元集资额，暂时成为年内全球最大IPO。此外，美的集团、顺丰控股等行业龙头赴港二次上市，也输送了大量优质资源。 “A+H”上市潮(cháo)持续升温。在过去12个月里，以老铺黄金（06181.HK）、蜜雪集团（02097.HK）、毛戈平（01318.HK）为代表(dàibiǎo)的“新新消费势力”登陆港股，股价狂飙(kuángbiāo)。Choice数据显示，截至6月10日，共计190家企业在港交所(gǎngjiāosuǒ)排队，多数来自内地(nèidì)。 相较之下，港股企业在深交所二次上市的(de)案例较少。2018年之前，A股市场的上市公司要求必须注册(zhùcè)在中国境内，包括(bāokuò)注册在境内的外商投资(wàishāngtóuzī)企业均可在A股IPO，2018年政策进行了调整，开始放行红筹(hóngchóu)企业A股IPO，多家红筹公司在科创板挂牌，但对于注册在境外（包括港澳）的外资企业并无A股IPO先例。 从制度上，深交所(shēnjiāosuǒ)承接在港企业发行CDR上市规则已相对清晰。 早在(zài)2018年3月，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内(jìngnèi)发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，明确“允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市；具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市。”2021年9月，证监会发布(fābù)的《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，将(jiāng)试点行业(hángyè)(hángyè)范围从原来的7个扩大到14个，尤其是具有国家重大战略意义(zhànlüèyìyì)的红筹企业申请纳入试点不受行业限制。 此次政策强调，支持(zhīchí)符合条件的(de)香港联合交易所上市公司在深圳证券交易所发行上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且在境内注册的粤港澳大湾区(qū)企业在深圳证券交易所上市，标志着(zhe)CDR有望在深交所“破冰”。 对于CDR能否在深交所成行，带来红筹股二次上市高峰，业内(yènèi)观点(guāndiǎn)不一。 一名投行人士(rénshì)对第一财经说，红筹股回A股上市目前的规则是邀请制，采用(cǎiyòng)CDR模式进行，已经有多家红筹公司在科创板挂牌。此次政策新风向下(xiàngxià)，有利于更多红筹股回A股主板上市。 “粤港澳大湾区港股企业在深交所上市，能够丰富深市上市公司行业(hángyè)矩阵(jǔzhèn)与企业类型，推动估值体系(tǐxì)优化升级。”中国银河证券首席经济学家章俊指出，企业回归深交所上市将引入国际资本定价(dìngjià)逻辑，为A股(Agǔ)市场注入新的估值参照。这有助于(yǒuzhùyú)提升A股市场估值的合理性与有效性，促进市场定价机制的完善，增强A股市场对境内外投资者的吸引力。 也有业内人士认为，目前仍存在难点(nándiǎn)、堵点。 “H回A”也面临一定难点。广东省社会科学院财政金融所所长(suǒzhǎng)刘佳宁近期接受媒体采访时指出，目前存在三类难点。一是跨境制度差异推高合规成本。二是跨境资金流动(liúdòng)受限。港股募资以港元(gǎngyuán)或美元为主，回流境内需符合外债额度、结汇用途等管理要求。三是市场面临更(gèng)多不确定性(bùquèdìngxìng)因素。大型红筹企业回归可能对A股存量资金形成虹吸效应，需配套引入(yǐnrù)长期资金。 “关于存托凭证（CDR），国内(guónèi)市场已经尝试推广多年，但成效一直不明显。这次(zhècì)重启(chóngqǐ)试点，我认为主要目的是探索一条可行的路径，为未来吸引优质海外企业在A股(Agǔ)上市积累经验。”吴海峰认为，这种模式在国际市场已有成熟案例，比如当年阿里巴巴等中概股(gàigǔ)在美国上市采用的就是存托凭证形式。现在应该借鉴这一经验，通过CDR试点吸引更多优秀(yōuxiù)的海外企业来A股上市。 吴海峰也认为(wèi)，此次政策更多是释放一种开放信号，为未来吸引海外企业在国内上市(shàngshì)铺路。香港、境外公司通过存托凭证（CDR）形式进入(jìnrù)内地市场，后续发展动能还有待观察。 (本文来自第一财经(cáijīng))